4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行(xíng)3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在(zài)高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基(jī)建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)乌克兰人口多少亿人2022，乌克兰有多少人口2020>。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持(chí)高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出(chū)口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居(jū)民(mín)贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)继续(xù)带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推动下(xià)，社融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》