4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年(nián)五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出(chū)行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数(shù)据的三个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌(wū)中国(guó)小商品(pǐn)总一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业(yè)品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继续(xù)回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链(liàn)的(de)升级与重一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具继(jì)续带动基(jī)建投(tóu)资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周期(qī)或继续(xù)保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资(zī)较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费(fèi)复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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