4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大(dà)不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业(yè)需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需要(yào)关注季(jì)节因子扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以(yǐ)夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物来(lái)，第一共和银行(xíng)被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区(qū)域银行股价(jià)大幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性有关》

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