事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天(tiān)的(de)两种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳(shū)理(lǐ)的样本银(yín)行狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别中(zhōng)有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利率下调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但(dàn)目前尚不构成(chéng)新一(yī)轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为吸(xī)引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。在(zài)存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按(àn)资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过狼籍和狼藉哪个正确，狼籍与狼藉到底怎么区别上限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的(de)执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利(lì)率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存(cún)款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金回表也主要(yào)来(lái)源(yuán)于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降，居民资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益(yì)率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回(huí)升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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