文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一(yī)般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续规模(mó)相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结(jié)果。受益(yì)于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民(mín)的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下(xià)滑(huá)的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧偏特朗普为什么叫懂王吗？ 特朗普为什么称为懂王弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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