金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可能是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达(dá)国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来银(yín)行业(yè)震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更(gèng)乐观一些，不(bù)必担心15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务(wù)业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季(jì)度金融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜(lán)回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民(mín)信(xìn)心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预(yù)计(jì)下(xià)半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前(qián)物价下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义(yì)的(de)通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)的边际变(biàn)化(huà)而(ér)言(yán)，居民(mín)消费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前的(de)物(wù)价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张(zhāng)对促(cù)进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期波动率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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