4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节(jié)性有关》

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