近期“中特估”成为(wèi)A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公(gōng)司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少全(quán)球主权(quán)投(tóu)资机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司(sī)的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们(men)对于国企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人(rén)问津的防(fáng)御性公(gōng)司(sī)。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企(qǐ)股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业(yè)等。这(zhè)背后的原因可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国(guó)企改革(gé)”，投资(zī)者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部(bù)门(mén)，这(zhè)与他们的选股标准相关(guān)。基于公司(sī)的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年(孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好nián)水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国(guó)企长期的低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出(chū)，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好lǜ)交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何(hé)与投(tóu)资者互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的(de)同时增强它的(de)商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度看，他们(men)对国企的持(chí)有或(huò)配置仍然(rán)相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部(bù)分能(néng)源公司(sī)估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有了非常显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们学到(dào)了什(shén)么(me)？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机(jī)会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国投(tóu)资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动力。

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