来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的(de)高(gāo)点。此(cǐ)外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确(què)定(dìng)额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委员张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美(měi)联储加息或将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确(què)定性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和投(tóu)资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题(tí)；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不(bù)确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风(fēng)张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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