私募基金运作(zuò)即(jí)将迎(yíng)来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私募(mù)证券投(tóu)资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私(sī)募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成为资本(běn)市场(chǎng)重要(yào)的机(jī)构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合(hé)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗(fā)展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针(zhēn)对(duì)重点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完(wán)善私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作(zuò)管理等环节提出了(le)规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在(zài)募(mù)集及存续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募证券投资基金初始募集(jí)及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布了(le)修(xiū)订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了(le)私募登记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元(yu爬到底是什么结构的字啊，爬是什么结构的字,是先外后内吗án)人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基金(jīn)合同中应(yīng)当明确约定，除市(shì)场(chǎng)波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该私募证券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度(dù)越(yuè)来越大。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私募证(zhèng)券投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定(dìng)投(tóu)资者不(bù)少于(yú)6个(gè)月的(de)份额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投(tóu)资、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金采取资(zī)产组合(hé)的方(fāng)式(shì)进行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资(zī)金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的(de)投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构应当清晰、透明(míng)，不得通过设(shè)置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定(dìng)所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配(pèi)置为(wèi)目(mù)标(biāo)开(kāi)展(zhǎn)衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服(fú)务(wù)，提(tí)出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金管理人(rén)建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投资者利(lì)益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原(yuán)则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投资基(jī)金在交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步(bù)细化对私(sī)募证券投(tóu)资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍(yǎn)生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披(pī)露(lù)要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资基金(jīn)信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人定(dìng)期开(kāi)展压力测试、建立(lì)风险准备金(jīn)制度等。具体来看，同一(yī)实(shí)际(jì)控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最近一年度(dù)末合(hé)计基金(jīn)管理(lǐ)规模在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建立(lì)健(jiàn)全(quán)流(liú)动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理(lǐ)能(néng)力制定并(bìng)持续更新流动(dòng)性风(fēng)险应急预(yù)案，明确(què)预案(àn)触发情景、应急程(chéng)序与措施等(děng)。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管理人(rén)应(yīng)当对投资者(zhě)资(zī)金来源的合规(guī)性进(jìn)行(xíng)审查(chá)，不得(dé)由(yóu)投资(zī)者或其指(zhǐ)定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责投资运作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他(tā)私募(mù)基金提供规避(bì)投资范围、杠杆(gān)约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道(dào)服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的(de)实际标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前(qián)征求意(yì)见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏(piān)好回到策略表现及(jí)管理人的(de)整体(tǐ)运营和服务(wù)水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康(kāng)发展，回归管理(lǐ)本源(yuán)。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案的私募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减(jiǎn)少(shǎo)新老基(jī)金的套利空间，对(duì)存量基金(jīn)针对不(bù)同(tóng)情况(kuàng)提(tí)出差(chà)异化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围(wéi)要求(qiú)、开(kāi)展通道业(yè)务、不符合(hé)最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作指引》施(shī)行后不得新增募(mù)集(jí)规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投(tóu)资活动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求的(de)，给(gěi)予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金(jīn)新募集的投资(zī)者要求(qiú)设置不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变(biàn)更(gèng)的，变(biàn)更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期限发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修(xiū)改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存续(xù)期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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