5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超过(guò)20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年(nián)场(chǎng)内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因(yīn)素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申(shēn)报(bào)的(de)国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实(shí)公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济(jì)和国(guó)家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来增(zēng)量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道(dào)股冷却，在此(cǐeach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数)背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国(guó)资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和(hé)他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估(gū)的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特(tè)估的(de)机会未来三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于顶层(céng)设计(jì)对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营(yíng)成果随之改变是一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著正(zhèng)向变化(huà)的个(gè)股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国(guó)金(jīn)证券研究(jiū)所(suǒ)数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金对港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的(de)投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结(jié)构(gòu)、主体持续(xù)发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简单套用国外的传(chuán)统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加(jiā)相(xiāng)关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首(shǒu)席经(jīng)济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误区，市场化(huà)认可(kě)是基本(běn)的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访(fǎng)的(de)基(jī)金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于(yú)国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现(xiàn)为主要方法的(de)单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目(mù)前(qián)已(yǐ)经形成了(le)初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价(jià)值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提高估值(zhí)定价(jià)模型的(de)科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构(gòu)建等(děng)实(shí)务工(gōng)作中(zhōng)，都有成(chéng)熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估(gū)值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业(yè)链上(shàng)下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素(sù)与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值(zhí)结论和(hé)判断的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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