来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力(lì)太(tài)大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员(yuán)会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。关于(yú)银行和(hé)债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度(dù)经(jīng)济(jì)活(huó)动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如(rú)果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于(yú)今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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