原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打(dǎ)响疫情后首(shǒu)个(gè)春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集(jí)中度不断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿(yì)大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好的(de)加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另(lìng)一个特(tè)征(zhēng)是，在过去(qù)取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除高(gāo)端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推动(dòng)了(le)各(gè)酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业(yè)为(wèi)持(chí)续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利用自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非(fēi)名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收(shōu)入(rù)累计增(zēng)长5％，利(lì)润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基(jī)础上新(xīn)增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各(gè)自省内有一定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升级和(hé)全国(guó)化布局(jú)，挤进(jìn)家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举(jǔ)例(lì)而言(yán)，今年一季(jì)度(dù)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年(nián)同(tóng)期(qī)基(jī)数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截至今(jīn)年一季(jì)度末(mò)，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市场除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的(de)时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法(fǎ)，他(tā)认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资(zī)者(zhě)关(guān)于库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节(jié)都(dōu)在(zài)努(nǔ)力(lì)，其中最关(guān)键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在(zài)营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用一(yī)栏(lán)的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周(zhōu)期中胜出。

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