来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生产恢(huī)复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最(zuì)弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今年一(yī)季(jì)度(dù)房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加(jiā)值增速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速(sù)的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和(hé)库存(cún)高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压(yā)力。但随(suí)着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年(nián)期和(hé)2年期国(guó)债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时(shí)间内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入限制性区(qū)域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济和金融形势(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会(huì)议纪(jì)要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势(shì)不(bù)太可(kě)能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希(xī)望提(tí)高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的(de)努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数ong>3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)。2023年2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和(hé)消费全(quán)链条良性(xìng)循(xún)环促进机制(zhì)；四是，研究制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造良好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢(huī)复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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