文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判(pàn)断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债(z新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画hài)券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步(bù)回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继(jì)续(xù)降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或(huò)继续成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环(huán)境好转和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金融机构(gòu)住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的(de)金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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