4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　三公里是多少米，三公里是多少米4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回(huí)升，其(qí)中(zhōng)商品相关(guān)行(xíng)业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他(tā)工资指(zhǐ)标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美(měi)国(guó)潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但(dàn)实际(jì)经济动能或(huò)弱于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠(dié)加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美三公里是多少米，三公里是多少米国债务(wù)上(shàng)限触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及实体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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