文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表(biǎo)制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营业收(shōu)入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制(zhì)企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正(zhèng)，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的利(lì)润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个(gè)月相比，利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升(shēng)和(hé)汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业的(de)利润跌(diē)幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利润增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)和印(yìn)刷和记(jì)录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和(hé)茶(chá)制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机械(xiè)和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增(zēng)速相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和(hé)供(gō一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱ng)应(yīng)降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和(hé)其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)转正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不下导(dǎo)致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹(dàn)速度(dù)大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年(nián)5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速明(míng)显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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