2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息(xī)，但是美股指数(shù)仍(réng)反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经(jīng)济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面(miàn)，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本(běn)目(mù)前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳工市场有潜在降温的(de)可(kě)能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月(yuè)出(chū)现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预(yù)计(jì)欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政策目(mù)标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步往下走的环境(jìng)之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也开始是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最(zuì)近一次(cì)加息后(hòu)，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词)将在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基点，原因(yīn)是(shì)增(zēng)长放缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的(de)服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业(yè)也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金(jīn)流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权(quán)以及(jí)行业自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强(qiáng)大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生(shēng)的法律规(guī)制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在(zài)立法进(jìn)度上领先(xiān)于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币(bì)都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市(shì)场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他(tā)因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的(de)股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券(quàn)的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行(xíng)的(de)时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：我们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄金(jīn)和石油(yóu)价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及高评(píng)级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值(zhí)股(gǔ)分子(zi)端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和(hé)医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联(lián)网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子(zi)端(duān)下行的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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