2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他(tā)们对于市(shì)场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货(huò)币可(kě)能(néng)会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获得较(jiào)为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服(fú)务(wù)业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经济(jì)的预期则有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字(nián)美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持(chí)续(xù)修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货(huò)币(bì)政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提(tí)高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能(néng)，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常(cháng)明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和(hé)投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在论(lùn)调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美(měi)联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字(qián)。工具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一(yī)步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主要来源(yuán)于(yú)下游潜在的(de)目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数据局，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关注利润和(hé)现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以下方面的(de)投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发(fā)展。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自律是(shì)有其必要(yào)性的(de)。一方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的(de)模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业(yè)理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对(duì)社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在(zài)保持苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密，因(yīn)此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向(xiàng)规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的(de)监管(guǎn)会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股票。如果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美(měi)国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上(shàng)一些(xiē)投资等(děng)级(jí)的企(qǐ)业债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之后可(kě)能(néng)会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其(qí)是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于股(gǔ)票。如(rú)果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分(fēn)母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业(yè)机(jī)会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币(bì)。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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