公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为(wèi)常见的托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三(sān)方(fāng)合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的(de)易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引了(le)行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图这一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史长河(hé)中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)基金。而(ér)目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由博道、易方达(dá)两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商(shāng)也(yě)在(zài)积极研究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每(měi)个交易日(rì)基金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余(yú)额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模(mó)式的交易前(qián)端控制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的(de)优点，同时资金结(jié)算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了(le)托(tuō)管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券(quàn)商业务部横截面是什么意思小学六年级，长方体的横截面示意图副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司(sī)结算模式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和(hé)高(gāo)速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效(xiào)率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券(quàn)商与基(jī)金公司的商业利(lì)益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机(jī)构(gòu)为(wèi)广大(dà)投(tóu)资人提供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存(cún)管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的(de)创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的(de)结(jié)算(suàn)模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析指出，从(cóng)销售端(duān)上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银(yín)行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代(dài)买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升，同时也(yě)简化了(le)开户环(huán)节，免去了三(sān)？存(cún)管登(dēng)记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要(yào)优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放(fàng)在托(tuō)管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资(zī)金账户(hù)开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接(jiē)对账，可防范资(zī)金结(jié)算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确立(lì)场内(nèi)/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一(yī)家基(jī)金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商双(shuāng)方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍(réng)处于发展(zhǎn)初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构(gòu)对该模式(shì)会保持高度关注(zhù)，会(huì)成(chéng)为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个基金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管(guǎn)人结(jié)算模式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司提高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了(le)公司品(pǐn)牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程(chéng)和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动。但券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环(huán)节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券商(shāng)对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生了(le)重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券商的交(jiāo)易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结(jié)算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类QFII交易(yì)结(jié)算模(mó)式，基金结算模式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行情修(xiū)复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展，在(zài)主动权(quán)益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式将有较大(dà)发(fā)展空间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式的(de)发(fā)展(zhǎn)。据一位(wèi)业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司的(de)合作关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人(rén)士(shì)也表示(shì)，券结(jié)模式(shì)保有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的(de)作用。以前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时(shí)基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结(jié)算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时(shí)代：发(fā)展的边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销售(shòu)服务(wù)与渠道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品与券商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会(huì)受益于这一发(fā)展变化。

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