金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日(rì)因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资(zī)者是地(dì)方债(zhài)的主要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们(men)普遍担心(xīn)的还是城投债(zhài)务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政(zhèng一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还(hái)没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有资产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借(jiè)款和发(fā)行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经(jīng)成为(wèi)地方债务(wù)的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的(de)非(fēi一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克)标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的(de)现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投(tóu)债的按(àn)时(shí)兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而会恶(è)化区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要(yào)确(què)保城(chéng)投债不(bù)违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(t一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克í)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议(yì)第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势(shì)，助(zhù)力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收(shōu)入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克