4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生产我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数(shù)环(huán)比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫(yì)情影响较大的(de)工(gōng)业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期(qī)消费(fèi)数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月(yuè)以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿(yì)元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：我们生在红旗下谁写的 我们生在红旗下完整句子食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望(wàng)继(jì)续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继续(xù)保持(chí)强势。信(xìn)贷推动(dòng)下(xià)，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债(zhài)、股权及政府债融资较去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动能(néng)环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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