来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国(guó)银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìn已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人g)不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继(jì)续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的(de)速度(dù)增长，最近几(jǐ)个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或(huò)已经(jīng)达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会(huì)议时(shí)，就已经在(zài)讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着(zhe)也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了(le)。后续(xù)政策(cè)变化的(de)关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度(dù)目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提(tí)高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经(jīng)济虽(suī)在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低。

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