金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学(xué)家邢自强今(jīn)天(tiān)在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他(tā)看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之前积(jī)压(yā)的(de)潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐季(jì)恢复，大(dà)概(gài)在今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指数(shù)）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负(fù)增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济(jì)基(jī)本面和高基数等因素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一(yī)方面，需(xū)求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤(yóu)其是(shì)大宗消费(fèi)需(xū)求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并存(cún)，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行(xíng)了(le)回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出现通(tōng)缩(suō)。从(cóng)下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊(quàn)直(zhí)言，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要(yào)反(fǎn)映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制了(le)价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧(jù)产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民(mín)与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观(guān)预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要(yào)外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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