金融界(jiè)4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内(nèi)生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复(fù)略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了(le)充足(zú)的(de)政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经(jīng)佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去(qù)年(nián)底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在(zài)失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务(wù)性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷(fēn)纷强调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双(shuāng)双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数据，反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季(jì)度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货(huò)币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应(yīng)量(liàng)）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本(běn)面和(hé)高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较(jiào)快增(zēng)长与物价回(huí)落并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供(gōng)给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和佛诞是什么时候,佛诞是几月几日 佛诞是香港的劳工假期吗其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物(wù)价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与基(jī)数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈现出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期(qī)波动(dòng)率(lǜ)再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏(hóng)观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下(xià)景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期(qī)上(shàng)行的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸显。

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