金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银(yín)行需(xū)要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策(cè)导向要(yào)提高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让(ràng)利有利(lì)于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之下市(shì)场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的(de)改变对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分(fēn)意(yì)识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和(hé)城投(tóu)风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而且中国(guó)经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门(mén)处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年(nián)上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催(cuī)化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一(yī)下(xià)两(liǎng)大催化因素：塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行(xíng)业会(huì)成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的(de)表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环(huán)境(jìng)、政策规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行(xíng)的估(gū)值(zhí)没(méi)有系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比(bǐ)有所(suǒ)改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市银行(xíng)拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复苏进塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家行时，银行重(zhòng)回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家升(shēng)新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封(fēng)住(zhù)。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民(mín)端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们(men)继续看(kàn)好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前(qián)时点银行板块的配置价值提(tí)升。

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