来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催(cuī)化下(xià)游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气(qì)度较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望(wàng)持(chí)续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外(wài)需回落(luò)、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各(gè)年(nián)份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观(guān)察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善(shàn)幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周期(qī)性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的(de)快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收(shōu)入(rù)提(tí)升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务(wù)为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资同(tóng)比多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复(fù)产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外总需求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数(shù)据(jù)：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美(měi)国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美(měi)联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案(àn)”落(luò)地(dì)；美(měi)财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税(shuì)局(jú)的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关系(xì)”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全(quán)链条良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研(yán)究(jiū)制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放心消费环(huán)境(jìng)的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹rong>五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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