4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同(tóng)比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行(xíng)及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售(shòu)面积(jī)较2021年(nián)同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别(bié)下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(g怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义é)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的(de)一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应(yīng)凸显》

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