私(sī)募基金(jīn)运作即(jí)将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投资(zī)基(jī)金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基金(jīn)运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社会(huì)公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案以来，我国(guó)私募(mù)证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末(mò)，中基协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人9000余(yú)家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交易(yì)策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重要(yào)的机(jī)构(gòu)投(tóu)资者之(zhī)一。中基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题(tí)予以规(guī)范(fàn)，完(wán)善私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十(shí)二条，对(duì)私募证券投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管(guǎn)理等环(huán)节提(tí)出了(le)规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金初(chū)始募集及存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明(míng)确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金(jīn)初(chū)始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是(shì)，基(jī)金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易日(rì)出现基金资(zī)产(chǎn)净值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金进(jìn)入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现(xiàn)行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确基金合同(tóng)应当约定投资(zī)者不少于6个(gè)月(yuè)的份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投资要(yào)求上(shàng)，为引导(dǎo)私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过该资产的25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公(gōng)开募集基金等(děng)中国证监会、协会(huì)认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金架(jià)构(gòu)应当清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不得(dé)通过设置复(fù)杂架构、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募(mù)集基金以(yǐ)外的其他私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确(què)私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产配置为目(mù)标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品交易异(yì)化为股(gǔ)票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不适(shì)格(gé)投资者提供通(tōng)道(dào)服务(wù)，提出(chū)集(jí)中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要(yào)求方面，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送(sòng)。对(duì)量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名等方面(miàn)提出规范要求。进一(yī)步细化对(duì)私募(mù)证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人(rén)和私(sī)募证券投资(zī)基金信息报送工(gōng)作(zuò)要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)定期开展压力测(cè)试(shì)、建立风险准(zhǔn)备(bèi)金制(zhì)度(dù)等。具体(tǐ)来(lái)看，同(tóng)一实际(jì)控制人控(kòng)制的(de)私募基金(jīn)管(guǎn)理人在(zài)最近一(yī)年度末合(hé)计基金管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每(měi)季度(dù)至(zhì)少进行一次(cì)压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募(mù)基金管理人应当对投资者资金来源的合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行负责投资(zī)运(yùn)作，不(bù)得为金融(róng)机(jī)构(gòu)、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他私募基(jī)金提供规(guī)避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等(děng)监管(guǎn)要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一(yī)位私募人(rén)士向期货日报记(jì)者表示(shì)，综合(hé)来看，私募监管的实(shí)际标准在向金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的(de)水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其(qí)他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的(de)整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新备(bèi)案的私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金针对不同情(qíng)况提(tí)出(chū)差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款(kuǎn)的整改给予(yǔ)充分过渡(dù)期(qī)安(ān)排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模(mó)等触及底线(xiàn)要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资(zī)者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆(gān)比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引》要(yà六朝是指哪六朝o)求(qiú)；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发生六朝是指哪六朝变化的，应当按(àn)照(zhào)《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量(liàng)永续基(jī)金限期整改。

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