4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％当年非典为什么神秘结束了，位于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3当年非典为什么神秘结束了％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份当年非典为什么神秘结束了（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期的(de)非农就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据所指示的(de)水平，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出(chū)现明显恶(è)化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银(yín)行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排(pái)除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小银行(xíng)再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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