4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新(干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增(zēng)就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年(nián)4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于(yú)预(yù)期，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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