文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统(tǒng)计局发布(bù)4月全国规(guī)模以上工(gōng)业企业绩(jì)效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)营业(yè)收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三因(yīn)素框架(jià)看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然(rán)较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，营(yíng)业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度。

　　与上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大的(de)行业主要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转(z桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音huǎn)天数(shù)和(hé)应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业(yè)收入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的增(zēng)速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造(zào)业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽(jǐn)管(guǎn)与上(shàng)个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收(shōu)窄，但依(yī)然是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去(qù)年同期(qī)基数较(jiào)低(dī)，汽车制(zhì)造业当(dāng)月利润增速(sù)高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机(jī)通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造(zào)增幅由负转正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)向(xiàng)上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持(chí)低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气(qì)机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今(jīn)年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的(de)时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速转正最(zuì)早也需等到四季度(dù)。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致(zhì)企(qǐ)业的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下(xià)导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音