公募基金交易结算模(mó)式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年(nián)持有期(qī)混合(hé)是(shì)首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了(le)行业各(gè)方目光(guāng)，据(jù)业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证(zhèng)券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模式是(shì)最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商结(jié)算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公(gōng)司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中(zhōng)落(luò)地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是(shì)率先(xiān)有落地基(jī)金(jīn)产品的(de)券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开(kāi)立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的(de)银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式进(jìn)行场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度(dù)上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足(zú)各方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和(hé)高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效率(lǜ)带来(lái)的(de)优(yōu)质交(jiāo)易(yì)体验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的(de)商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客户交易结(jié)算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新(xīn)点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的(de)商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点(diǎn)是(shì)证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博(bó)道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银(yín)行(xíng)结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商结算(suàn)模式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代(dài)买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方(fāng)面(miàn)的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整(zhěng)场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时(shí)也简化了开(kāi)户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原来的(de)证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管行和(hé)券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间(jiān)账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各方职责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一(yī)致，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于投资(zī)组合(hé)交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动(dòng)相应的合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限制仍有待(dài)解决(jué)等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务具备一(yī)定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存(cún)在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金(jīn)相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机(jī)构(gòu)客户的(de)能(néng)力，也(yě)加强(qiáng)了公(gōng)司品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系(xì)统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基金就表(biǎo)示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿(yán)用(yòng)券商(shāng)结算模式下的(de)场内交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个(gè)环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的模式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一(yī)些(xiē)银行、券(quàn)商对此也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基(jī)金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式走向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算的主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的(de)清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结(jié)算效(xiào)率改(gǎi)善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权(quán)益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看(kàn)好(hǎo)券结模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银(yín)行渠(qú)道的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对(duì)于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在也有一些(xiē)大公(gōng)司(sī)陆续(xù)开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环(huán)境及(jí)需(xū)求的匹配度(dù)、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和(hé)证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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