文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居民(mín)部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居(jū)民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和(hé)购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以(yǐ)来(lái)的(de)下行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券(quàn)市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还贷力度(dù)一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　反函数常用公式大全，反函数运算公式 alt="存款去哪儿（天风宏观宋雪涛(tāo)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均(jūn)消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或不(bù)会(huì)成为超储的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存在明显(xiǎn)利差(chà)，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或(huò)将继(jì)续回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

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　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大