来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下(xià)活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消费(fèi)倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地产后周期(qī)相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外需(xū)回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加(jiā)值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的(de)黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出(chū)现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多(duō)增(zēng)2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口(kǒu)短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造(zào)领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收益率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入(rù)限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势(shì)被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(x音域划分从低到高，人声音域划分iàn)相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期(qī)国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体(tǐ)系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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