金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场(chǎng)银行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年(nián)内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策(cè)任(rèn)务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资(zī)产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的(de)金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政(zhèng)策导向的(de)改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入不良率韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没(méi)充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于(yú)地产和城投(tóu)风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很(hěn)低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国(guó)经过对债务风险的分(fēn)部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年(nián)一(yī)季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去(qù)三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有太多(duō)影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个(gè)短期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高(gāo)国企(qǐ)ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高(gāo)自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市场交易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择韩红个人简历和职位 韩红是什么军衔业绩好但(dàn)股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各(gè)类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化(huà)不良(liáng)净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环(huán)比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好整体估值提(tí)升。规(guī)模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资(zī)产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下(xià)长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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