私(sī)募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金业(yè)协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金(jīn)法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易策略(lüè)逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经(jīng)成为资本(běn)市场央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗重要的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资(zī)基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引》，明(míng)确(què)底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方面(miàn)，在(zài)募集及存(cún)续门槛要(yào)求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集及存续规模不得(dé)低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中(zhōng)基协发布了修订(dìng)后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私募登记备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资金(jīn)规模(mó)不低(dī)于1000万元人(rén)民(mín)币。此次《运作指引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确(què)约定(dìng)，除市场波动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个(gè)交(jiāo)易日出现基金资产净值(zhí)低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资(zī)基金进入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募(mù)集规(guī)模的基础上，增加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集(jí)资(zī)金后再赎回(huí)的(de)方式备案的(de)“壳基(jī)金”。此外，这(zhè)也(yě)体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投(tóu)资者理(lǐ)性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金(jīn)合同(tóng)应当约(yuē)定投(tóu)资者不少(shǎo)于6个(gè)月的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)提升专业投资能(néng)力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过(guò)该基(jī)金净资产的(de)25％；同一(yī)私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)管理的(de)全部(bù)私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会(huì)、协会认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引》还明(míng)确(què)禁止多层嵌套(tào)，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)架(jià)构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金投资(zī)于其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发行的(de)资(zī)产管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)不再投资除公(gōng)开募(mù)集(jí)基金(jīn)以外的其他私募证券投资(zī)基金或者(zhě)资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求(qiú)上，明确私募基金应(yīng)当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不(bù)得将衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工具，不得为不(bù)适格投(tóu)资(zī)者提供通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证券投资基金在交易(yì)系统(tǒng)安全(quán)、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理(lǐ)、资(zī)料保存、产品命名(míng)等(děng)方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资(zī)产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确(què)不同规模(mó)私募证券投资基金管(guǎn)理人和(hé)私募证券投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以上(shàng)私募(mù)证券投资基(jī)金管理人定期开(kāi)展压力测央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗试、建立风险准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控制人控(kòng)制(zhì)的私募基金管理人在最近一年度(dù)末合计基金管(guǎn)理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管(guǎn)理制(zhì)度(dù)，每季度至少进(jìn)行一次压(yā)力测试。私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人应当结(jié)合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制(zhì)定(dìng)并持续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明(míng)确预(yù)案(àn)触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第(dì)三方(fāng)下(xià)达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私(sī)募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构(gòu)资产管理(lǐ)产品以及其他私募(mù)基金提(tí)供(gōng)规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管(guǎn)要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私募监管(guǎn)的(de)实际标准在向金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前(qián)征求(qiú)意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金(jīn)相(xiāng)对其他资(zī)管产(chǎn)品的灵活度，让资金方(fāng)的(de)投放偏好回到策略表(biǎo)现及(jí)管(guǎn)理人(rén)的整体(tǐ)运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而(ér)非政(zhèng)策监管红利。这将更有利(lì)于行(xíng)业的健康发(fā)展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证券投(tóu)资基金按照(zhào)《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为(wèi)减少新老(lǎo)基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情况提出(chū)差异化整改要求，并对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及底线要求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集(jí)规(guī)模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得(dé)须(xū)符合《运作(zuò)指引》要(yào)求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施(shī)后存(cún)量基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发(fā)生基金合(hé)同变更的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变化(huà)的(de)，应当按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基(jī)金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改基(jī)金(jīn)合同，约定明(míng)确的基金存续期(qī)，以促进目(mù)前存量永续基金限期(qī)整改。

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