金融界4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的政策(cè)空间，无(wú)需(xū)担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通胀为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优(yōu)势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观(guān)一些，不(bù)必担心(xīn)中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水平(píng)，要(yào)恢(huī)复到(dào)原来(lái)的轨(guǐ)迹上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化(huà)之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐(zhú)季恢(huī)复，大概(gài)在今年底回到疫情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季(jì)度(dù)新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情况新闻发(fā)布(bù)会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产持(chí)续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民(mín)信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了(le)回应。他(tā)表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价(ji为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生à)格带动(dòng)会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际变(biàn)化而言，居(jū)民(mín)消费能力和(hé)购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特(tè)点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度(dù)超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境(jìng)延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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