4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0分压公式是什么，分压公式是什么意思.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不(bù)确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际(jì)回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边(biān)际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业(yè)需(xū)求可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工(gōng)资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大(dà)美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人之(zhī)比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业(yè)市(shì)场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储(chǔ)的(de)降息意(yì)愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关注季节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维(wéi)持(chí)相(xiāng)对(duì)市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债(zhài)务(wù)上限提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源<分压公式是什么，分压公式是什么意思/strong>

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性有关》