文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素(sù)的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融(róng)资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还贷等(děng)则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共同作用的(de)结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一(yī)是因为首套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续成(chéng)为(wèi)超(chāo)额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人(rén)均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下或将继(jì)续回流(liú)到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户(hù)存(cún)款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格p>

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预(yù)期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 音乐风格pop什么意思啊，pop 音乐风格