上市公司退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带着可转债(zhài)一起(qǐ)退(tuì)市却是个(gè)新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低于(yú)1元(yuán)，触及退市指标，公司股票及(jí)其可转债(zhài)被终(zhōng)止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制退市(shì)的可(kě)转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也因触及(jí)退市指标被终止上市，其可转债(zhài)已进(jìn)入(rù)退(tuì)市整理期，引发投资者对(duì)可转债信用风险的(de)担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券(quàn)和股(gǔ)票(piào)双重属性，自诞生以来(lái)颇受(shòu)市场欢迎。一(yī)个广(guǎng)为流(liú)传的说(shuō)法(fǎ)是，可转债“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上(shàng)涨时有“股(gǔ)性”加油，下(xià)跌时有(yǒu)“债性”托底，投(tóu)资(zī)者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债30多(duō)年发展中，此前一直未(wèi)出现因正股(gǔ)退市而退市的(de)情况，也(yě)未发(fā)生过实质性违(wéi)约事件。

　　随(suí)着搜特(tè)转债等的(de)退(tuì)市(shì)，零违约(yuē)历(lì)史或将被打破，可(kě)转债信(xìn)用风(fēng)险浮出水面。虽说可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市后，依然可以(yǐ)执行赎回和回售(shòu)等条款，但由于(yú)大多数(shù)上市公司是(shì)因经营不(bù)善(shàn)导(dǎo)致退(tuì)市，财务状况并不乐(lè)观，资不抵债、拿不(bù)出钱进(jìn)行(xíng)赎回的可能性较大(dà)。而如果启(qǐ)动破产(chǎn)重(zhòng)整，公司发行的(de)可转债划归为普通债权，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在(zài)很大不确定性。

　　接(jiē)连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长(zhǎng)期稳定的羊毛(máo)”不稳(wěn)定了。事实(shí)上，可(kě)转债(zhài)退市并非完(wán)全出乎意(yì)料，早已在相关规则中(zhōng)埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上(shàng)市公(gōng)司(sī)股票被终(zhōng)止上(shàng)市的，其发(fā)行(xíng)的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终止(zhǐ)上市。过(guò)去A股退(tuì)市(shì)难、退市(shì)少，成就了可转债30多年(nián)零(líng)退市(shì)、零违约的“神话”。随着全面注册制(zhì)改(gǎi)革的持续(xù)推进，市场优胜劣汰加快，常态化退市机制正(zhèng)在形成，以上市(shì)股为(wèi)锚(máo)的可(kě)转债(zhài)也跟着(zhe)出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债(zhài)市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投资(zī)者没(méi)有理(lǐ)由一(yī)成不变，是时候重(zhòng)塑对(duì)可转(zhuǎn)债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学会优择品种(zhǒng)，规避(bì)风险。在(zài)选择(zé)债券时，要理性评估正股基本面、成长性、估值水平以(yǐ)及发(fā)债公司偿债能(néng)力(lì)等，防(fáng)范债券(quàn)退(tuì)市、违约风(fēng)险；在取(qǔ)舍标的(de)时(shí)，应远(yuǎn)离正股业绩表(biǎo)现(xiàn)不(bù)佳、估值较(jiào)低、退市风险较高的标的，而选(xuǎn)择(zé)正股经营效益良好(hǎo)、估值(zhí)合(hé)理(lǐ)且随市场(chǎng)下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并(bìng)密切关注可转债市场(chǎng)风格变化，及时(shí)调(diào)整(zhěng)配置比例和结构，学会在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势(shì)变化。目前(qián)关于可转债的退市处理(lǐ)还有不少空白和盲点，监管部门(mén)应尽快打齐补丁，给予市场明确(què)预期。比如(rú)，可进一步明确可转债在退(tuì)市(shì)后是否仍存在交易可能、是否还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强对可转债(zhài)的(de)风(fēng)险防(fáng)控(kòng)，强化发(fā)行前的(de)信用评级，对于(yú)信用资质(zhì)较弱的公司，可考(kǎo)虑提高(gāo)担保(bǎo)资产(chǎn)与(yǔ)回售条款等相关要求(qiú)，适当提升准入门槛，以(yǐ)更好(hǎo)保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方位、根本(běn)性的(de)变(biàn)化。过去一些“无脑买入(rù)”“跟风(fēng)买入”的简单套路(lù)行不通了，一(yī)些规则制度上的短板不能视而不见了。各市场(chǎng)参与主体还需顺时应势，调整(zhěng)包括可(kě)转债在内的投资方法，完(wán)善配套制度(dù)，提(tí)升风险(xiǎn)意(yì)识(shí)，共促(cù)A股市场(chǎng)健(jiàn)康稳定(dìng)发展。

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