来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去(qù)年(nián)四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业景气度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的(de)力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地(dì)产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的(de)特(tè)征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均(jūn)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在去(qù)库进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度(dù)最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品(pǐn)下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的(de)居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设备投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回(huí)落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.4孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好8％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整利(lì)差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近(jìn)期美(měi)国总(zǒng)体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币(bì)政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金(jīn)融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了(le)一(yī)项(xiàng)临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系(xì)发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及(jí)西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价(jià)下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨<孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好/strong>

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资(zī)委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域；二是(shì)，下(xià)大(dà)力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关(guān)方面(miàn)优(yōu)化(huà)就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消(xiāo)费全链(liàn)条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央(yāng)企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进现代化(huà)产(chǎn)业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供(gōng)给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。