事(shì)件

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来(lái)明显回(huí)升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么；生(shēng)活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等(děng)靠近终端(duān)制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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