2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据(jù)显示，截至(zhì)4月(yuè)29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大(dà)。中国经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士(shì)认为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国银行要(yào)么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日(rì)本过去几年(nián)受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出(chū)预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美(měi)国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性的(de)内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线(xiàn)控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳(láo)工(gōng)参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题(tí)比美(měi)国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基(jī)点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁ng>5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够(gòu)快，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预期发生(shēng)了(le)较大波动。目(mù)前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不(bù)论是(shì)美国的(de)银行(xíng)业还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次(cì)减息(xī)。但是美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储官员都认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情(qíng)况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近(jìn)尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推(tuī)动数(shù)字(zì)化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗(hào)大量(liàng)的(de)算力，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器(qì)，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到(dào)了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分(fēn)布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部(bù)，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲(zhōu)半导体(雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科(kē)技(jì)伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交(jiāo)互(hù)过(guò)程中(zhōng)的(de)数据可能涉及(jí)到(dào)用户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布(bù)《生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好个人信息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配(pèi)股票。如果(guǒ)美国经济进入(rù)下半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的(de)部分(fēn)摩(mó)根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉(sù)我(wǒ)们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时(shí)候(hòu)，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业(yè)金属持相对(duì)中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间节点看(kàn)，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的(de)情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前(qián)景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去(qù)年一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新(xīn)兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资(zī)级别的(de)债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可(kě)能(néng)有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求(qiú)下(xià)降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行业机(jī)会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一(yī)定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致(zhì)，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。