来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和(hé)增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)减持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储加(jiā)息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷(dà银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗i)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危机的影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特(tè)别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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