来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四(sì)季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)与出行(xíng)及(jí)地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选消费也(yě)有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不(bù)同于海外(wài)国家疫(yì)后复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通(tōng)运输(shū)业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化(huà)。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而(ér)受(shòu)益(yì)于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行(xíng)业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度最(zuì)高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原(yuán)材(cái)料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)武警能打过特警吗元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国债收益率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将(jiāng)利率上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根(gēn)本(běn)上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益(yì)受到威胁时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发(fā)展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布(bù)会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消(xiāo)费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一(yī)步将制定实施(shī)重点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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