来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季(jì)度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？数从去(qù)年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国(guó)内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产后周期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中，因此驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二(èr)产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全(quán)年增速(sù)，与去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年(nián)来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手(shǒu)房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的(de)月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气(qì)度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民(mín)收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居(jū)民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和(hé)投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设(shè)备投资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今(jīn)年在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各(gè)国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要(yào)进一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货(huò)币政策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端(duān)利率或(huò)将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方(fāng)面仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对(duì)通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国利益受(shòu)到(dào)威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南(nán)各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价(jià)下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的(de)动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

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