2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于(yú)市场(chǎng)动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金(jīn)（国际）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较(jiào)大。中国(guó)经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力(lì)，中国(guó)经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民币(bì)等(děng)其它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还(hái)需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利(lì)率环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持(chí)货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将(jiāng)从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动(dòng)力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美(měi)国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经(jīng)济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经(jīng)济(jì)的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高(gāo)利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是(shì)越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束。<什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法/p>

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预(yù)期发生了较大波动。目前(什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法qián)市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整利率(lǜ)水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会有一次减息。但是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实(shí)际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期(qī)，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的(de)风(fēng)险事件，可能(néng)会推动联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市(shì)反弹(dàn)的(de)充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在(zài)美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科(kē)技(jì)的发展，今年(nián)成(chéng)立了(le)国家数(shù)据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务(wù)将(jiāng)大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛(fàn)应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化的(de)需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业(yè)界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权(quán)以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控(kòng)性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助(zhù)于(yú)行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发(fā)展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云(yún)上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相信在(zài)生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能(néng)领(lǐng)域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续(xù)放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国(guó)股票(piào)的(de)估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司(sī)业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素(sù)带来(lái)的(de)下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国(guó)的(de)盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍(réng)存(cún)在(zài)较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存(cún)款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会(huì)支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国(guó)的衰退周期所体(tǐ)现出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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