原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业(yè)却又(yòu)一(yī)次(cì)集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收(shōu)净(jìng)利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今年一季(jì)度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能(néng)力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量(liàng)已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局(jú)下企业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头部(bù)名(míng)酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的(de)复(fù)兴是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一(yī)个(gè)特(tè)征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年(nián)报中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高(gāo)端(duān)一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部品(pǐn)牌产品线全价格带(dài)布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质(zhì)产(chǎn)能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持(chí)续走(zǒu)强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成(chéng)，中国(guó)酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机据(jù)显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入(rù)累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计(jì)增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自(zì)省内(nèi)有一定话(huà)语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了二(èr)级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三(sān)线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而(ér)言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩(suō)，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌(pái)、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年(nián)同期(qī)相比增(zēng)长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印(yìn)证了白(bái)酒超(chāo)强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白(bái)酒的(de)高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库(kù)存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合(hé)同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季(jì)度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业(yè)发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒(dào)挂现(xiàn)象，这(zhè)说明(míng)除茅台(tái)以(yǐ)外(wài)社会(huì)库存很大(dà)，对白(bái)酒(jiǔ)发(fā)展来(lái)说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的(de)看法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢复(fù)以及社会活动的复苏(sū)，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系互动平(为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机píng)台回答(dá)投资者关(guān)于库存的(de)问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社(shè)会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未来(lái)仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复(fù)的前提下，白酒去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而(ér)为去库存，全行(xíng)业各环(huán)节(jié)都在努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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