金融界5月16日(rì)消息 国新办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国民(mín)经济(jì)运行情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统计局如何看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局新闻(wén)发言人、国(guó)民经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格(gé)有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市(shì)场供(gōng)应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进(jìn)入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带(dài)动(dòng)了食品价格的回落。4月份，食品价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体上(shàng)趋于回(huí)落，对(duì)国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消(xiāo)费品降价促(cù)销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到(dào)期(qī)影(yǐng)响，国六(liù)B的(de)排放标(biāo)准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度加大(dà)，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲(chōng)击(jī)，猪(zhū)肉(ròu)价格进入(rù)到上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响(xiǎng)，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能(néng)源(yuán)由于受到(dào)短期(qī)因素(sù)影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更(gèng)重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳(wěn)定。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前(qián)相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态化运行，服(fú)务需求稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务价格(gé)涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未来随着服务消费需求(qiú)带(dài)动增强，价(jià)格(gé)回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)PPI情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年以来(lái)受到国内(nèi)外多重(zhòng)因(yīn)素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因(yīn)素有以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系比较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到(dào)世界经济恢复(fù)乏力(lì)影响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格(gé)出现(xiàn)下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)业(yè)价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料和化学(xué)制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运行(xíng)以后，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕(yù)，但(dàn)市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放(fàng)，进口持(chí)续增加，而电煤需(xū)求季节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭(tàn)开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价(jià)格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分(fēn)点，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输入(rù)性(xìng)影响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期下行(xíng)情况(kuàng)还(hái)会延续。但是(shì)随着国(guó)内(nèi)经济恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国(guó)经(jīng)济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策(cè)报告也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水平(píng)处(chù)于温(wēn)和区间。过去(qù)一年(nián)、五年(nián)和十(shí)年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关。我国经济运行开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持(chí)正(zhèng)常增长态势(shì)，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影响不宜(yí)夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个(gè)过程(chéng)，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的(de)转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分化、收入(rù)预期不(bù)稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民(mín)出(chū)现提前还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当期消费。

　　三(sān)是(shì)基数效应(yīng)明显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今(jīn)年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增(zēng)速born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词可能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数(shù)降(jiàng)低，特别(bié)是(shì)政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥(mí)合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价格持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随(suí)经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右(yòu)，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩是个(gè)伪命题(tí)，担忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以物(wù)价(jià)回落(luò)来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周期性波动主要由(yóu)需(xū)求(qiú)驱(qū)动，物(wù)价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复(fù)，对价(jià)格的提振尚不(bù)明显，使得(dé)物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修(xiū)复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金来源刻画(huà)的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右的(de)经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年(nián)中(zhōng)前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的(de)居民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同，使得信用派生驱动(dòng)和(hé)表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业(yè)有效信用派生自去(qù)年9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，信(xìn)用扩(kuò)张以房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来(lái)的经济效应(yīng)不同(tóng)过往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对(duì)企(qǐ)业行为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年(nián)born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词3季度以来，资金加速流(liú)向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资(zī)显著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在(zài)1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症(zhèng)”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指(born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词zhǐ)标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策(cè)调整，放大了“春节效(xiào)应(yīng)”带来(lái)的经济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中(zhōng)，偏消(xiāo)费端的活动多在(zài)2月底之(zhī)后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超(chāo)预(yù)期的(de)同(tóng)时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估(gū)，前半程靠居民(mín)出行和企业消费，后半程靠居民(mín)消费能(néng)力的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经营(yíng)活动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增(zēng)长相关(guān)行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链(liàn)条修复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超调后的(de)修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改善(shàn)，利于(yú)需求(qiú)释(shì)放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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